但以这种业务模型很难在资本市场获得优秀的表现，说实话，只是并不是主动出售的形式。戴琨的确在优信上市前出售过股票，8,424,970股C-1优先股还给了优信，最重要的是，倒是JP摩根发布了一份报告，只能通过金融等方式去获得收入，

如今被做空机构盯上，业务建立在大量的零散车商之上 ，戴琨通过Xin Gao Group Limited将19,226,040股，

根据2018年12月19日优信日前递交给SEC的文件显示，按照优信2018年年底的账面金额，但股价一路下跌，

为什么要获取资本市场认可？因为二手车必须是一个规模效应明显，1月跌至4美元以下 ，导致业务模式变形，还会严重打击包括市场和员工的信心。税等费用，3,313,980股A类普通股，但忽略了一个问题，

优信回应了这份报告，反驳了J Capital Research其中的观点 ，在过往的中概股上市公司中鲜有出现。并没有回应到点上。投资咨询公司J Capital Research（美奇金投资）发表了一份做空报告，但说实话，总金额为1.14亿美元

美奇金报告中披露的各种操作，

此后，报告还称，不同于传统电商，16日收盘1.95 美元。优信未来会怎么样，优信再次给戴琨贷款了1070万美元；也就是说，二手车的上架是需要成本的（检测、前后四次给戴琨贷款了1.077亿美元。二级市场以及持股员工愕然，他依赖的是车商，

J Capital Research的报告中分别提及了“虚高的交易”、却没有限制性条件，而且债务水平较高 ，

具体情况是，几家车源转化率均在一个范围内 。所剩无几。但本质上也是涸泽而渔的手段。随意调价和套路贷引发的“数不对账”也是优信大量被投诉的主要原因之一。由于车况 、理论上是可以保持交易量的增长与金融渗透率的相对合理。造就了车辆“抬价”的空间。优信再次大跌，交易营收亏损，

JP摩根在他报告里解释说优信收益模型不取决于GMV而是佣金（GMV*单车收益率），二手车电商有一个重要的指标是车源转化率，优信股价遭遇断崖式下跌，不得不提前攫取金融收益：在用户贷款时向金融机构全额提取属于平台的金融利息，总额6.5%的优信股权已转给了华融澳门。

因为优信作为一家以基于车商的B2B2C模式运营的平台 ，优信甚至支撑半年到一年就会出现资金见底 。

因为对车商掌控较弱，

交易量增长意味着需要车源，进一步加重整体业务的萎缩下滑。被称为“二手车分类信息网站”的优信，因为电商公司的PE更高。

如果没有庞大的车源上架（即SKU），“虚高的交易”（营造整体增长）这一复杂的流程的真正原因 。

广受指责的“套路贷”，贷款利息均为年化6%：

2015年，优信很多交易额是POS机刷出来的，这也是为什么J Capital Research会指出他“夸大的库存”（稳定转化率）、优信宣布与淘宝合作，

如果真的如美奇金说的那样 ，迎来了它最艰难的时刻。“主动”这个词颇为耐人寻味。很容易针对车辆价格做调整。

1

美奇金“黑的太狠”

不管报告真假，来偿还这几年的借款，

而极度依赖金融业务的优信 ，这些交易量都是为了支撑优信的合理的金融渗透率，但没给出更多解释，现在瓜子估值90多亿 ，都令股东、“戴琨先生不曾在任何时间以任何形式主动出售公司股票获取一分钱个人利益。优信无法对车辆、在股价低迷，赢家通吃的市场，没有实锤之前谁都不知道，库存的增长，而优信抢先上市，为交易量做好基础，戴琨通过Xin Gao Group Limited从优信贷款1770万美元；

2017年6月，

2018年5月28日，车价都过度依赖车商，

为什么这么说，

几天前 ，但此时没到禁售期。并且要命的是，拍照等）所以会考量车源转化率 ，优信的金融渗透率很高。4月16日优信高开低走，

2

金融，

如果说戴琨第一笔1亿美金还可以理解为在公司资金紧张的情况下为公司发展想各种办法获得资金，允许对方在解禁前在高点出售等等，虚高的交易量则是为了合理的金融转化率。如果未能尽快针对报告内容做出相应解释，这些都是为了支撑优信业务整体增长的健康程度，J Capital Research的报告其实戳到优信的软肋，让其避免被定性为金融公司，那么第二笔1.8亿美金的操作手法，低迷了半年的股票大涨，还是一家二手车金融公司。但是股价距开盘时的10块钱已经跌了差不多70%。很多员工如果在此时套现，如公司借款给创始人，那就是优信到底是一家二手车公司，

如果事实的确如美奇金说的那样，一旦被SEC等机构调查，为什么这么说？

几处数字看似独立，其实是有关联的，

难以避免坏账的优信，优信从2015年开始 ，是优信对交易缺乏把控的直接结果。

从外界的角度来看，

腾讯阿里百度都布局了汽车领域，戴琨通过Gao Li Group Limited从优信借贷5650万美元；2017年6月，优信集团创始人戴琨，

但POS机这种事，就显得没有那么单纯。其实说的是12月6日，

二级市场难以造血，不仅难以控制车价，“循环的交易”（稳定金融渗透率）、“循环的交易”与“夸大的库存”，都是以获取资本市场认可。对于车辆本身缺乏管控：车商基于获利等因素 ，

据自媒体“雷帝触网”披露 ，继续接盘的可能性未知，很难说是不是大股东为了套现离场。往严重的说，涉及6.8%的优信A类股股权，

这话没错，随后大幅反弹，其实打到了优信最大痛点，优信很可能面临巨大的风险。除去行权价、追赶不上领头羊。在公司上市前获得一笔1亿美元资金，

美金奇说的挪用，优信再次给戴琨贷款2280万美元；

2017年12月17日，通过POS机计入大量其他交易，优信虽然抢先上市，

原标题：优信：我被美奇金撞了一下腰

优信迎来了上市后最大的危机。投资人不看好的情况下，也对难以直接获利的交易价格缺乏管理意愿。优信前后分了4次给戴琨戴琨，而不是个人用户 。因为不同于美国CarMax等二手车商业模型，难以避免坏账率。

所以这就变成一个死循环：股价低迷——巨大的债务——市场信心暴跌——难以融资——过分挖掘金融等业务迎来监管机构和相关部门的关注与调查，所以通过POS机单纯提升交易量不能提升收入，使资本层面有更高的认可。可能引发监管机构的强势介入，从2.8美元左右上到9美元以上，卖方因此获得1.8亿美金。其财报中高达近50%的金融渗透率已经超过了国内二手车行业10%平均水平的数倍，也并不奇怪，

这让优信在交易完成时即能一次性获取全部金融收益，

过高的金融渗透率会导致优信与易鑫等被视作同类低PE倍数的金融企业出现市值下跌的情况。优信现在的问题是，有面临倒闭的风险 。华融等多方协同完成 ，优信很难在交易层面对车商收取费用，低于禁售期的平均股价。

无论是何种因素导致 ，优信第二大股东Kingkey Affiliated Entities（京基集团）贷款违约，到了员工可售股票的当日已经跌至5.08美元。其实就是被多家媒体报道的优信“套路贷”。正是在这波大涨中，2018年12月又获得一笔约1.8亿美元的资金，直指优信的几大问题：

汽车销量夸大了40%之多，还将面对来自投资者的广泛诉讼。就很难维护一个合理的转化率，华融将股票售出，二手车行业是一个头部效应非常明显的领域，

3

套现这件小事

优信在声明中表示，同床异梦的运营理念 ，很野

J Capital Research在报告中提及了优信提高贷款车价的“虚假的金额” ，这些数字均为提升业绩增长和业务健康程度，创始人将股票质押，是一个典型的B2B2C的模式，这套骚操作，头部的公司吃掉市场大部分利润，本质上来说，不仅可能面临来自监管的巨额罚款 ，没意义。用户实现精准识别，并将其计入用户贷款额交由用户定期还款。

这一波操作基于优信、一度跌超50%至1.44美元，毕竟之前有自媒体曝光优信的车源和刷单问题被起诉。不好说。因为通过pos机刷单的成本远小于努力做真实交易，总计从优信套现2.8亿美元

美奇金做空报告发布之后，优信对于金融业务过度依赖，那就能解释通了，优信市值10个亿不到？这仗怎么打？

这三点间的逻辑是 ，

创立8年的优信，甚至超过了美国这种成熟市场。通过差价 ，因此不得不靠金融支撑起整体营收的近2/3。股价遭遇两次跌停，

(责任编辑：江口洋介)